浙江通力传动科技股份有限公司（简称通力科技或公司）拟于5月26日上会，IPO招股说明书（以下简称招股书）显示，企业主要从事减速机研发、生产、销售及服务，产品有通用减速机、工业齿轮箱两大类，提供配件及维修服务，保荐人为安信证券。

  本次拟发行股票不超过1700万股，募集资金约3.45亿元，大多数都用在新增年产5万台工业减速机智能工厂技改项目（2.05亿元，占比59.4%）、研发中心升级技改项目和补充流动资金（0.5亿元，占比14.4%）、补充流动资金（0.9亿元，占比26.1%）。公司在招股书中发布风险提示，包括技术与产品迭代风险、核心技术泄露风险、市场之间的竞争加剧风险、毛利率下降与存货减值等风险。

  透过冰山上的现象及行为，寻找冰山下的秘密，《华声财报》本期带您了解更多通力科技招股书以外不为人知的故事……

  每年央视春晚结束时，众多群舞者都会用丰富夸张的表情向导演及台下观众拼命挥手，希望我们大家能够记住自己，但摄像机镜头永远都只会对准主角。在减速机领域，技术储备不足的通力科技如同舞台上技不如人的群舞演员，无论多么努力，不仅无法占据C位，甚至连前几排都站不上。

  通力科技曾在招股书中自诩于”行业龙头“，深交所对此要求说明“自身属于有突出贡献的公司表述的依据，相关认定是否审慎。”事实上，公司即使放在行业第三阵营里都不占优势。MIR睿工业多个方面数据显示，减速机是中国工业自动化重要硬件。2020年市场规模接近1200亿元（专用减速机占比60%，通用减速机占比40%）。据招股书，通力科技2020年营收3.39亿元，国内市场占有率约0.7%左右，远远落于国内同行可比公司，公司的行业地位和国内市场占有率几乎忽略不计。

  专业人士向《华声财报》研究员表示：通力科技重点发力的通用减速机领域大致上可以分为外资品牌、国产知名品牌和国产小品牌三类，SEW、西门子、诺德、伦茨、布雷维尼、邦飞利和住友等通过技术、专利、客户壁垒组成高端阵营，拿下20%份额；中大力德、江苏国茂、江苏泰隆、宁波东力和南高齿等国产品牌属于中端阵营（15%-20%）；包括通力科技在内的诸多国产小品牌同属低端（第三）阵营，占据剩余60%左右份额，主要是依靠价格战在“红海”惨烈撕杀。

  在被誉为行业“皇冠”的专用减速机领域，通力科技处于“可有可无”边缘位置，专用减速机大多数都用在轮船、冶金、风电、航天航空、工业机器人等领域，利润率极高，纳博特斯克、哈默纳、住友等进口品牌占绝对主导地位，国内绿的谐波、武汉精华近年崭露头角，公司仅在附加值不高的颗粒机设备及果壳破碎设备领域“小打小闹”。

  公司不佳的市场地位与相比来说较低的研发投放产出不无关系，据招股书，截至2021年6月30日，通力科学技术拥有境内专利25项，其中境内发明专利8项、实用新型专利13项、外观设计专利4项。发明专利中大部分取得时间较早，1项发明专利系作价2.5万元受让取得。报告期内（2019年、2020年、2021年），仅有2019年一项原始取得专利，结合公司最近3年的研发投入，发明专利的原始取得数量与研发投入并不匹配（如下图）。

  与此同时，通力科技通过“地主”进行利益输送，公司将暂时闲置的部分房屋建筑物出租给母公司等，报告期各期末投资性房地产金额分别为0万元、1,075.19万元、987.30万元、943.36万元。

  一方面技不如人，一方面机会来了也抓不住——国外高端品牌和国产知名品牌近期受疫情影响导致产能不足，交付周期出现延长，不少客户被迫转向小品牌。令人遗憾的是，或许是习惯了捡漏带来的快感，从始至终保持较低水平研发的通力科技并没有迎来这一波红利，虽然公司曾通过浙江大丰实业进入北京冬奥会主火炬地面核心装置系统，但后续没有带来更多订单，公司盈利的可持续明显后劲不足。

  目前，减速机行业市场参与者众多，竞争日趋白热化——国外头部品牌继续保持研发和生产规模领先，国内主流品牌加大资本、技术和人才投入，积极争取市场占有率。通力科技若无法持续扩大生产规模、加强研发投入、拓展销售网络、提升经销商质量，被市场淘汰将是大概率事件。

  相关的人说，受国产通用减速机中高端化红利影响，前期对于研发技术相对重视的国产一线品牌近几年的小日子过得有声有色，立足于卡位中端、围猎低端、冲击高端策略，开始摆脱以往坐等靠等被动局面，不仅在政策上得到全力支持，还跟客户一起主动攻关形成良好互动，市场上斩获颇丰。例如南高齿热情参加高端工程机械及核心零部件产业技术创新战略联盟吸引大客户；江苏国茂收购莱克斯诺中国部分业务及资产，更名“捷诺”后开始正面对抗SEW，抢占高端市场；江苏泰隆针对国防、军工、航天航空、核电、风电、新能源领域实现中高端升级。然而，这一切在通力科技基本上看不到，公司对经销商和供应商的把控度也不太好。

  报告期内，公司向前五名客户合计销售金额分别为 3,113.53 万元、3,336.70 万元和 4,964.00 万元，占据营业收入比例分别为 10.12%、9.72%及 10.62%，客户集中度低， 公司各期客户数量较多、销售分散，客户准入和退出较为随意，导致公司抵抗市场风险度较低。

  发行人客户集中度很低，全年客户总数基本维持在3,000家左右，年销售额30万元以下的中小客户数量均超过当期总客户数量的89%，一般客户和大型客户的数量仅占一成，约200-300家。

  同时，发行人客户的新增和退出变动较大，2019年度至2021年度，每年退出客户分别为1764家、1705家、1758家，每年新增客户分别为1754家、1755家、1542家，完全新增客户数量占当年客户总数的占比分别是46.00%、47.34%和39.01%，其中2021年退出客户比新增客户多216家，导致2021年客户数量跌至3000家以下，以上数据凸显通力科技的客户体系稳定性、合作的可持续性较弱。（如下图）

  2019 年度至 2020 年度，发行人短期合作后又终止的偶发客户数量较多，分别占当年客户总数的 30.99%和 32.10%。（如下图）

  此外，公司核心客户还存在扑朔迷离的关联与合作，第一大客户湖南通歌成立当年（2016年）便与公司开展合作，受湖南通歌同一实控人杨杰控制的第二大客户通歌实业（成立于2016年）、通歌集成（成立于2021年），都是当年成立直接变成供应商，沈阳通歌以及广东隽诺环保科技同样也是如法炮制。

  经查，通歌实业、通歌集成、湖南通歌、沈阳通歌的实控人和主要负责人之间曾是同事关系。长期以往，不仅会给其他经销商带来不良示范，挫伤传统经销商积极性，同时也会带来操控市场等重大隐患。

  对于供应商的引入和监督，通力科技存在不少隐患，甚至引入曾经曝出有严重质量问题的供应商：《华声财报》研究员通过“企查查”发现，通力科技前五大供应商在报告期内频繁受环保处罚，最大供应商浙江新菱电机因提放废气等多项违法分别在2020年9月、2021年7月被处罚；公司第三大供应商福建圣华铸造有限公司因多项违法被处罚；常州南方电机有限公司因违法排除废气被处罚，该公司还因产品质量低劣、危害人身财产安全被市场监管部门处罚，这些屡屡因细节被处罚的供应商们如何保证质量不禁引人担忧。

  《华声财报》曾在解读企业IPO招股书中多次提示大股东股权过度集中带来的相关风险以及”一人得道，鸡犬升天“带来的种种弊端，其他家族企业存在的违规转贷、票据违规、个人卡代收代付等内控隐患，通力科技是一个都没有落下，而且还存在向控股股东通力控股、董事及大股东项建设等人租赁房屋等“肥水不流外人田”式利益输送，以及为母公司通力控股代垫费用等情形。

  在员工福利方面，公司也存在问题——报告期内未缴社会保险和住房公积金的员工人数较多。2019年，通力控股有95人未缴社保人数，公司员工社保缴纳占比分别是76.54%、94.8%和93.81%；有304人未缴住房公积金，公积金缴纳占比分别是24.94%、85.82%和92.2%。

  据招股书，公司实控人项献忠和其子项纯坚，两个兄弟项献银、项建设，以及部分亲属均在公司担任公司高管，并持有公司股份；其中，项献忠和项纯坚为公司实际控制人，项献忠父子目前直接或间接持有公司85.17％的股份。经查询，学徒工出身的实控人项献忠曾经两次改名（曾用名项建中、项建忠），企查查和天眼查中均显示1964年出生的项献忠具有博士学位，但在招股书中却降格为大专学历，相关信息披露前后不一致，难道之前对外宣称的博士学位存在“猫腻”。

  此外，公司财务数据也存在隐患，例如应收账款逐年呈增长以及存货账面价值贬值风险较大。

  报告期内，随着公司经营规模和营业收入的增长，应收账款逐年呈增长趋势。报告期各期末，通力科技应收账款账面余额分别为4951.30万元、5534.08万元和5537.63万元。若主要客户的信用状况发生不利变化，可能导致应收账款不能按期收回或无法收回，将对公司生产经营和经营业绩产生不利影响。

  公司存货主要为原材料、半成品、产品和库存商品，存货余额随着业务规模的扩大总体呈增长趋势，存货账面价值分别为9721.84万元、11664.34万元和13113.59万元，占总资产占比分别是21.73%、23.13%和23.18%。未来，随公司生产规模的进一步扩大，存货金额可能继续增长，如果公司不能准确预期市场需求情况，可能会引起原材料积压、库存商品滞销、产品市场价格下降等情况发生，公司的存货有几率发生减值，从而对公司经营业绩和盈利能力产生不利影响。