原标题：【中国银河宏观】政策保持定力，通胀汇率受关注——货币政策委员会2023年第三季度例会解读

  对经济的看法：认为发达国家利率将保持高位。国内的经济内生动力增加，回升仍然是稳定的。相比二季度，三季度货币政策委员会例会对于全球经济发展形势的判断，新增“发达国家利率将持续保持高位”。对于国内经济，则由二季度的“但内生动力还不强”转变为“动力增强”。

  货币政策基调短期可能不可能会出现太大变化：强调持续和延续。只强调了加大已出台政策的实施力度。也就是工作重点在于落实调增的再贷款再贴现。从二季度的“搞好跨周期调节”变化为“搞好逆周期和跨周期调节”，货币政策仍然强调逆周期调节。

  对通胀的看法发生了变化：物价水平偏低。认为现阶段物价水平偏低，在合理水平之下，所以要促使物价重新再回到合理水平。这是相对积极的表述，货币政策的宽松有现实基础。由于对于货币实施的总基调没有变化，所以短期内货币政策推升物价的效果可能不会很快显现。

  对汇率的描述更为鲜明：7.3可能是短期容忍限度。首先要校正背离，其次对于单边风险予以纠偏，再次要防范超调。现阶段香港市场上HIBOR隔夜利率已经属于偏高，央行已经在收紧流动性，汇率的政策工具密集使用。汇率运行要等待美元升值的结束和国内经济的好转，预计到年末汇率压力仍然较大。

  对于房地产的指导更为详尽：政策围绕结构化、差别化首先推进住房信贷，其次推进住房差别化利率，再次推动“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等的金融支持。

  货币政策基调短期不可能会出现太大变化，预计流动性仍保持合理充裕。近期央行多次强调国有大行发挥支柱作用，保持信贷稳定增长。8、9月份政府债券融资增加，政府融资的推动和经济内生修复将带动社会融资增速的回升。

  货币政策数量上的改变和价格上的改变可能一起进行，降准和降息均有可能推出。四季度可能再次降息降准。降息可能选择美联储货币政策线月，可能是单独调降LPR5年期的方式。降准可能是MLF到期量较大（8500亿）、流动性季节性紧张的11月。

  (一) 对经济的看法：认为发达国家利率将保持高位。国内的经济内生动力增加，回升仍然是稳定的。

  相比二季度，三季度货币政策委员会例会对于全球经济发展形势的判断，新增“发达国家利率将持续保持高位”。对于国内经济，则由二季度的“但内生动力还不强”转变为“动力增强”

  只强调了加大已出台政策的实施力度。也就是工作重点在于落实调增的再贷款再贴现。从二季度的“搞好跨周期调节”变化为“搞好逆周期和跨周期调节”，货币政策仍然强调逆周期调节。

  认为现阶段物价水平偏低，在合理水平之下，所以要促使物价重新再回到合理水平。这是相对积极的表述，货币政策的宽松有现实基础。由于对于货币实施的总基调没有变化，所以短期内货币政策推升物价的效果可能不会很快显现。

  首先要校正背离，其次对于单边风险予以纠偏，再次要防范超调。现阶段香港市场上HIBOR隔夜利率已经属于偏高，央行已经在收紧流动性，汇率的政策工具密集使用。汇率运行要等待美元升值的结束和国内经济的好转，预计到年末汇率压力仍然较大。

  首先推进住房信贷，其次推进住房差别化利率，再次推动“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造、保障性住房建设等的金融支持。

  三、 我们的判断和政策预期：社融增速可能继续回升，四季度可能再次降息降准

  货币政策基调短期不可能会出现太大变化，预计流动性仍保持合理充裕。近期央行多次强调国有大行发挥支柱作用，保持信贷稳定增长。8、9月份政府债券融资增加，政府融资的推动和经济内生修复将带动社会融资增速的回升。

  货币政策数量上的改变和价格上的改变可能一起进行，降准和降息均有可能推出。四季度可能再次降息降准。降息可能选择美联储货币政策线月，可能是单独调降LPR5年期的方式。降准可能是MLF到期量较大（8500亿）、流动性季节性紧张的11月。

  本文摘自：中国银河证券2023年9月27日发布的研究报告《政策保持定力，通胀汇率受关注--货币政策委员会2023年第三季度例会解读》

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